辛乔利

2008年金融危机之后，金融市场发生根本性改变，商业银行和投资银行自顾不暇，在监管的重压下处于恢复状态，独立于银行监管之外的资产管理公司乘机成为金融中介里的庞然大物，通过专门管理账户和集合投资计划，满足不断增长中的全球财富的投资需求，其中资产管理公司投资海外市场中使用的最为流行的投资工具——交易所交易基金（以下简称ETF）将金融全球化推向一个新的高度。

    ETF是一种投资基金，从股票指数基金发展而来，不过在指数基金基础上又进了一步，结合了基金和股票的优点，是基金但可以像股票一样在交易所自由交易。ETF的主流为被动式投资，主要以跟踪指数为主，不用花力气寻找各行业表现卓越的公司，就可以实现比较理想的预期回报，加上信息透明，管理成本低、税收优惠、风险可控和简易操作等特点，很快就成为大众投资者流行的投资工具。对于对冲基金和私募基金等机构投资者来说，ETF流动性强以及轻松实现各类资产之间的转移等特点正中下怀，成为资产组合配置的最佳工具。

    ETF自1989年问世以来，先是跟踪标准普尔、道琼斯和纳斯达克等股票指数，随后发展到跟踪货币市场、债券市场、大宗商品市场以及相关的衍生品市场指数，并从跟踪发达国家市场指数扩展到跟踪新兴市场国家的市场指数。目前全球共有200多家供应商，共发行6,500多只 ETFs，在51个国家的63个交易所挂牌，在管资产3万多亿美元，

    ETF运行高度集中的趋势不断引发新兴市场国家金融市场的震荡，目前全球前20大资产公司占在管资产总量的40%以上，而且各家公司跟踪的指数有限，资产管理模式大致相似，更容易引发资金大规模的进出。近年来，由于成熟市场国家经济增长处于长期低迷，新兴市场ETF如鱼得水，越来越多的牛市与熊市ETF不断搅动着新兴市场国家资产价格变化，现如今，新兴市场国家的风吹草动频繁触发大规模的资金外流，导致这些国家的市场恐慌和货币贬值。ETF已经从跟踪指数表现演变成为影响新兴市场走势，改变市场结果的重要力量之一，在金融全球化进程中的作用不言而喻。

    金融全球化将世界各大金融市场连接成为一个整体，ETF以及其他金融产品创新将金融全球化再推一步，目前全球金融资产已达到225万亿美元，这些资产通过涉及全球股票、债券、外汇和大宗商品市场的投资产品大规模、快速地实现从一个国家到另一个国家的转移，提高了资金使用效率，不断改进当地市场的广度和深度，抹平金融资产价格差距，同时也加剧了市场的震荡。

    6月至8月，中国股市的波动、人民币汇率的起伏以及房地产降温直接牵动着全球金融市场的神经，金融全球化已将世界上各大金融市场、金融机构、产品和工具紧密联系到一起，任何一个国家政策方面的变动和突发事件都有可能引发蝴蝶效应。

    金融全球化的基础是跨国公司的海外项目投资和国际贸易，在人类发展历史上，国与国之间的商贸往来几千年来一直没有中断过，但真正成规模的海外投资和国际贸易发生在二战前后。

    二战前，欧洲一些公司大举进军拉美国家，成规模地投资矿山、农场、油田和公共设施等项目，成为全球化的雏形。二战后，以美国为主的跨国公司如雨后春笋般涌现，越战期间，美国出于军事目的，为了及时将大批军用补给运送到作战地区，使用了标准化集装箱，由于回来时，集装箱是空的，为了不浪费资源，顺便从日本装上一些便宜的物品，谁料想，这些不经意的行动从根本上改变了大型公司的运营结构。集装箱成为国际贸易最有效的运送方式，促进了跨境贸易和世界经济的一体化进程，1973年至1979年期间，全球贸易额翻了两番，集装箱运输为跨国公司提供的便利功不可没。

    伴随着集装箱革命以及国与国之间的贸易壁垒不断被打破，更多跨国公司走出国门，在新兴市场国家通过建厂、合资等方式投资实体经济，降低制造成本、提高盈利能力，同时也加深了同所在国之间的资金往来。随着贸易量的增加，大宗商品交易和外汇市场交易在全球贸易中变得越发敏感和重要。大宗商品市场是一个实物与虚拟之间联系最为紧密的市场之一，以大宗商品价格为标的的金融产品的表现深深影响着全球投资者的回报。现如今全球外汇交易市场日均交易额已超过5万多亿美元，资金在更大范围，通过更多样化的工具大规模进出外汇市场，追逐着套利机会，影响着汇率和金融资产价格，同资本市场交相呼应，将全球的金融市场连接为一个整体。

    在金融全球化的大格局下，无论是发达国家还是新兴市场国家都面临着共同的挑战，一国政府决策的举动都将给其他国家带来意想不到的结果。市场化经济已经渗透到生活中的方方面面，唯有利率仍把控在各国政府手中，作为调节本国实体经济的主要武器，金融全球化与金融资产价格本土化的矛盾也逐渐暴露出来。尽管美联储自认为有能力通过货币政策达到调节经济的目的，但却忽略了行动的反作用。自2000年以来，在银行信贷方面，美国以外的非银行机构已占到美国国内银行总信用的三分之一左右，根据国际清算银行的预测，截至2015年初，美国以外的非银行机构发行的美元债已达到4.5万亿美元，美联储的加息和美国以外一些国家的货币贬值都将影响到国际债务的偿还，而在金融全球化的今天，政策的出台早已不是零和游戏，新兴市场国家的经济衰退反过来会影响美国经济的增长。

    我们无法考量金融全球化给各国经济发展带来的利大于弊还是弊大于利，但可以确信的是一个更加复杂和相互依存的全球化金融体系呼唤着新的游戏规则和国际金融秩序，而新的机制与框架的制定必须有新兴市场国家的参与，发达国家的规则制定者必须改变传统思维，跨越民族、信仰和意识形态方面的差异，面对世界经济发展的新现实，同新兴市场国家一起，共同探寻金融如何在新的均衡中更好地服务于人类社会的发展，在金融全球化不断深入的今天，没有国家是孤岛。