■　姚玥悦

    一、哪些政策影响了债券市场

    2015年2月5日起央行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

    2015年3月1日起央行下调一年期贷款、存款基准利率同时下调0.25个百分点，并将金融机构存款利率浮动区间的上限由1.2倍提高到1.3倍。

    3月30日，央行、住建部、银监会三部委联合发布《关于个人住房贷款政策有关问题的通知》，鼓励银行业金融机构继续发放商业性贷款与住房公积金委托贷款的组合贷款，二套房商业最低首付比例降至40%。首套房和二套房公积金贷款最低首付比例分别为20%和30%。财政部和国税局联合发文调整个人住房转让营业税“5改2”。

    二、政策出台前后债券市场的变化

    2015年初，债券市场收益率有所下降。3月开始，债券市场出现了较大幅度调整，并在3月末有所加速。具体表现为市场债券收益率大幅上升，其中10年期国家开发银行债券的收益率从2月末低点的3.66%升至3月末的4.28%，单月上升62个bps，10年期国债收益率从2月末低点的3.33%升至3.62%，单月上升29个bps。10年期国债收益率和短期债券收益率均回到年初水平。利率互换曲线较2013年底整体下行，2015年3月底较2014年底有所上升。

    三、货币政策与市场利率相背

    2014年11月降息以来，股票市场出现大幅上涨，从2400点直奔近4000点，大量的资金抬升了股票市值，债市股市之间“跷跷板效应”明显，对银行间债市形成了较大的冲击。

    财政部主导的地方政府债券置换预计将于二季度中期开始逐步释放，导致2015年的债券计划发行量远超历史同期，大幅增加了利率债的供给。这一政策使债券二级市场悲观预期弥漫，提前反映到了市场收益率上。

    资金利率居高不下，债券收益率下行受阻。3月份以来，外汇占款大幅减少，新股ipo导致资金面的结构性扰动，季度末时点资金面供求失衡，央行虽然连续三次下调逆回购利率，但货币市场利率下行仍然缓慢，全月七天回购均值位于4.48%高位。

    四、债券交易策略是什么

    （一）适当对存量债券进行止损

    债券市场收益率上升，会使债券的重估价格下降，部分机构已根据市场判断提前缩减了所持债券规模，应适当对存量债券进行止损，防止更大的损失。

    （二）缩短交易久期

由于短端债券收益率已显现出下降趋势，但长端债券利率仍未大幅回落，可适当缩短交易久期，以中短期债券作为主要交易品种。

    （三）减少建仓量，为后期市场反弹蓄势

    根据收益率上升的市场变化趋势，可保持稳健交易策略，为二季度及以后的市场反弹蓄势，兼顾交易活跃度和收益。

（总行风险管理部）