超级之外还有超级

——《超级银行》译者序

益智

中国古人的智慧是令人钦佩的，“山外青山楼外楼”，杭州许多饭店以此为招牌，楼外楼和山外山菜馆是最为著名的，后来有好事者也循此逻辑开了不太著名的天外天、溪中溪和海外海饭店。其实这就是中华民族内敛谦逊东方哲学的自然流露——天外有天，人外有人。

    美国彭博社新闻记者亨利·桑德森（Henry Sanderson）和迈克尔·福赛思（Michael Forsythe)凭着西方人的专业执着以及身份便利，盯了对我们中国人也非常神秘的一家原政策性银行——中国国家开发银行（国开行，CDB）很久，叹于该银行之神通广大，于是为其书名定为China’s Superbank: How China Development Bank Is Rewriting the Rules of Finance（我译为《超级银行：中国国家开发银行如何重写金融规则》），但我想他们现在一定后悔了，因为在本书面世后我断续翻译的两年过程中，中国政治经济变化巨大，就在2015年3月初开始校译清样开始，我国关于亚洲基础实施投资银行（亚投行）的筹备过程也进行得如火如荼，而作者眼中的神秘的国开行掌门人陈元也升官（全国政协副主席）挂印去筹备金砖国家开发银行了。如果作者知道“一带一路”（“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”）、亚投行会横空出世，就会很吝惜使用“超级”这两个字了。

    不过在中国众多银行当中，国开行也确实够超级的，有着与众不同的地位，三大股东分别是中国财政部、汇金公司和社保基金理事会，秉持的特殊任务是开展中长期信贷与投资等金融业务，为国民经济重大中长期发展战略服务。它有两大别的银行没有的特殊性，一是其大部分放贷都是由国务院和国家发改委决定的，二是其放贷资金来源不是存款，来源于其可以发行其它银行必须在银行间债券市场购买的债券，仅2011年就发行了一万亿债券，这个优势使得国开行的融资成本远远低于其它银行，加上掌门人因其家世拥有稀缺的体制内非正式资源，赋予了他别人所没有的自由。

    国开行有着超常规的风控理念和标准，敢于向有着200年违约传统的南美小国---委内瑞拉发放数百亿美元的长期贷款，目的则是基于国家的能源安全，贷款换石油；在非洲先于世界银行等国际金融机构大量贷款给对于非洲经济增长重要的建筑行业和基础设施，同时确保中国的国有企业能够拿到订单，还成立了私募股权基金性质的中非发展基金，在国内劳动力成本攀升之时推动非洲的传统制造业发展，至少在制度设计层面体现了共赢理念；而国开行对于中国的影响更为深远，作者的第一章标题是“让一万个项目繁荣起来”，其实就是指国开行推动启发了超过一万个地方政府平台通过土地募集了超过2万亿美元资金来兴建道路、桥梁、铁路、地铁和体育场馆等公共基础设施，从而实现城市化发展的模式，其中特意提到了芜湖模式和重庆模式，这种模式快速提高了GDP增长速度，但也造成了巨大的社会问题如拆迁、腐败以及房价下跌带来的潜在金融坏账，2015年3月27日财政部长楼继伟在博鳌论坛上就指出我国实际上有超过10万个包括镇级政府的地方性发债主体需要对付，而国开行曾经一年内销售了比中国财政部还多的债券，可谓成也萧何败萧何；国开行对于扶植本国的新兴产业也不遗余力，华为在其提供稳定资金的支持下10年间成为全球第二大的通信设备制造商，我国太阳能光伏发电企业能够迅速成长，也拜国开行资金支持所赐，虽然击败了世界上的竞争对手，但毙敌一千自损八百，最终招致了反倾销的残酷报复。

    作者也对国开行超级权力的背景做了分析，当然是对陈元红二代的身份着墨甚多，在特定环境和时期，政治权力决定着经济权力，在2008年起始于美国的金融危机过程中，由于国开行压倒性力量的金融支持，在西方世界处于自我毁灭金融危机状态下，对于中国经济的超常规发展起到了积极作用。2015年3月也是我翻译的美国前财政部长盖特纳的回忆录《压力测试：对金融危机的反思》在中国大陆出版之时，盖特纳在应对金融危机时还必须面对丑闻、党争以及来自各方面的沉重压力，那时他一定很羡慕国开行以及陈元的权力与“自由”，其实，世间万物都是平等的，美国的斗争可能流于表面会很快发散，表面争吵而私下都是好朋友，而中国会很内敛而郁结，表面一团和气，私下勾心斗角。2013年两会期间，陈元被选举担任全国政协副主席，之后陈元被委以重任，负责代表中国参与筹建金砖国家开发银行，但是股权均等的金砖银行筹备似乎步履维艰，行址设立行长人选五国都在扯皮，而亚投行却晚发先至，轰轰烈烈地筹备起来了。

    事实上，两位美国记者笔下的国开行业务早就超过了美国把控的世界银行和日本把控的亚洲银行，但是中国的手笔确实如盖特纳第一位雇主基辛格所言，“1971年，北京当时的样子，可能完全想不到中国这么些年会发生如此剧变。当时有人问中国是否能够实现她今天的一些成就，其实我们看到中国实现的成就甚至超越人类极限。”“中国是复兴而非崛起”。但是已经有了世行、IMF和亚行，而且亚行的职能之一就是为亚洲各国基础设施提供融资，更何况国开行已经承担着中国带动世界基础实施投资的实际功能，为何还要成立亚投行呢？这是一开始发达国家反对并拒绝加入“亚投行”的理由之一。但是，先不说世行和IMF，单看亚行，自1966年亚行成立以来，9位行长均来自日本，而日本人垄断亚行行长早就与美国人垄断世行行长、欧洲人垄断IMF总裁一样，成为了不成文的惯例。亚行成立了快50年，但都干了些什么呢？很多人甚至不知道有亚行的存在。亚洲除了日本、韩国、新加坡等成为了发达国家，其他46个国家二战结束后贫困的局面目前并无多大改观。美国怀疑在治理能力、环境和社会保障上，中国主导的“亚投行”能否遵循世行、IMF以及亚行的高标准来满足亚洲各国的扶贫需求，但这显然不能满足亚洲各国建设对资金的饥渴，更不能符合中国重构国际金融体系话语权的要求。中国是全球制造业基地、有强大的外汇储备、成熟的基础设施制造技术，尤为关键的是，中国不会要求这些国家政府治理透明、信用评级较高、财政紧缩，而这正是他们需要的。

    国开行实际上只有中国政府一个股东，属于摸着石头过河闷声发财做实事的典型，也积累了许多外交和金融实践经验，而亚投行是一个政府间性质的亚洲区域多边开发机构，重点支持基础设施建设，总部设在北京，法定资本1000亿美元，中国不是绝对控股就是相对控股。2014年10月24日，包括中国、印度、新加坡等在内21个首批意向创始成员国的财长和授权代表在北京签约，共同决定成立亚投行。到2015年4月15日，经现有意向创始成员国同意，亚投行意向创始成员国增至57个，包括奥地利、澳大利亚、阿塞拜疆、孟加拉国、巴西、文莱、柬埔寨、中国、丹麦、埃及、法国、芬兰、格鲁吉亚、德国、冰岛、印度、印度尼西亚、伊朗、以色列、意大利、约旦、哈萨克斯坦、韩国、科威特、吉尔吉斯斯坦、老挝、卢森堡、马来西亚、马尔代夫、马耳他、蒙古、缅甸、尼泊尔、荷兰、新西兰、挪威、阿曼、巴基斯坦、菲律宾、波兰、葡萄牙、卡塔尔、俄罗斯、沙特阿拉伯、新加坡、南非、西班牙、斯里兰卡、瑞典、瑞士、塔吉克斯坦、泰国、土耳其、阿联酋、英国、乌兹别克斯坦和越南。其实中国牵头设立亚投行也与“一带一路”政策相辅相成承，将会有利于人民币国际化以及资本项开放进程向前发展。在译者看来，这也是我国原来“铁公鸡”模式从国内顺着一带一路向国外开拓，而亚投行才是国开行基础之上的真正的超级银行。

（浙江财经大学证券期货发展研究中心主任，金融学教授写于香港城市大学张永珍学人楼）

 

 

浩民评基金

王浩民

向前，向前，向前。任性的A股就像那人间四月天，“笑声点亮了四面风，轻灵在春的光焰中交舞着变换”。看来，对于这个市场，只要信心确立了，钱根本就不是个问题，即便盘中有上百点的跌幅，当天都会重新收回来。

    股民携手基民跑步入场

    回顾前4个月的行情，除了1月份震荡微跌之外，后3个月呈加速上扬态势，上证综指从年初到4月29日累计涨幅38.39%，其中4月份单月的涨幅就超过累计涨幅的一半，3800、4000、4500几个关键整数关口，均是在4月份拿下的。与此同时，沪深300、深成指的涨幅均为35%。如果主板可以称得上“疯牛”的话，涨幅超过90%的创业板不知道该叫什么。在巨大的赚钱效应下，新股民和新基民携手跑步入场，根据中登公司最新数据，4月20日至24日一周，两市新增股票开户数413.86万户，新增基金开户数154万户，基金账户总数达到6051.22万户。

    偏股型基金全面开花

    赚钱不赚钱，还是让数字说话。截至4月29日，579只（不含新成立的，下同）股票型基金净值平均涨幅超过了40%，所有股票型基金的涨幅均超过了10%，其中518只基金涨幅超过了30%，占比接近90%，这意味着，如果你在年初进场投资基金，即便随意抓一个股票型基金都有可能赚到30%。涨幅超过50%的有235只，占比为41%；另外还有6只净值翻了倍。不过，同为股票型基金，牛市中的差距不但没有缩小，而且越拉越大，最好的和最差的相差10多倍：富国低碳环保以123.80%的惊人涨幅摘得前4个月的桂冠，泰达转型机遇以11.75%的涨幅位居末位，而且从名字看，这两个基金都属于偏新兴行业类。可见，买基金千万不能被名字所迷惑。

    混合型基金同样表现不俗，328只混合型基金中只有1个负收益，涨幅超过30%的占比为68%；涨幅高于50%的占比23%；而且同样有两个涨幅超过了100%。

    200余只指数型基金同样均取得正收益，但明显逊于主动式的标准股票型基金。不过大多数指数基金均与其挂钩的指数同步，比如表现最好的富国创业板指数分级基金涨幅为95%，其它几只与创业板关联的基金涨幅均在80%左右；其次是中小板指数类基金，涨幅多在50%——60%之间；沪深300指数类基金多在30%左右；最差的是债券指数基金和资源指数基金。

    债券类基金前急后缓

    宏观经济的疲软和CPI的低位运行预示着货币政策将继续放宽。已公布的数据显示，1季度GDP同比增长7%，为6年来最低；1-3月份官方制造业PMI一直在荣枯线附近徘徊；与此同时，CPI延续低位徘徊的态势，PPI降连续37个月负增长。年内央行的两次降准和一次降息几乎达到了一月一调的节奏，预示着债市慢牛行情将会延续，但边际效应会逐步降低。同时，在地方政府债务置换背景下，债市扩容预期增强，而且股市的持续火爆使债市资金出现分流，3—4月份的债市出现震荡。

    前4个月，485只债券型基金有4只亏损，涨幅超过3%的有377只，占比接近70%；涨幅超过5%的占比为52%；涨幅超过10%的占比16%。可转债类和强债类基金表现突出并不足为奇，因为它们都多多少少与股市相关；而个别纯债基金的表现令人惊艳，比如海富通纯债基金竟然以25%的收益率在所有债券型基金中排名第四，该基金近一年的涨幅竟然达到了112%，成为纯债基金中的“高富帅”。

    保本基金成为股票型基金之外表现最好的基金也值得点赞：45只保本基金平均涨幅超过了10%，其中涨幅大于5%的有39只，占比87%；涨幅大于10的有27只，占比60%。

    货币及QDII基金日渐式微

    货币基金暂时没有最新的数据，其一季度的整体涨幅为1.1%，低于银行理财产品的收益。随着市场利率的下降，货币基金的收益率也会受到影响。利率的市场化和金融产品的推陈出新，余额宝之类的产品规模急剧缩水不可避免，甚至退出历史舞台也不足为奇。

    前4个月的QDII基金是先抑后扬，特别是4月份受沪港通引发的港股暴涨影响，部分QDII基金突然发力，截至3月底，108只QDII基金平均涨幅2.53％，而到4月底差不多比3月底接近翻倍。即便如此，QDII基金不但远落后于A股基金，也落后于香港和全球股市的表现。可见，中国人投资境外市场的能力真的不敢恭维。

    另外，顺便给大家提个醒：买卖基金可不能像买卖股票那样心急，转换调仓可以，但也得跟得上节奏，否则也会踏空或追涨，比如去年业绩亏损的14只偏股基金今年来了个大翻身，3个多月回报率高达60%，当然这与它们的投资风格密切相关，这几个月它们抱住了互联网、信息技术等成长类股票，就等于薅住了领涨的“羊头”。

    至于未来两个月的的走势，可以预料的是，“疯牛”肯定得安静下来，但变成“慢牛”还是“病牛”还的看各方参与者的博弈。

    （金智东博（北京）国际投资咨询有限公司）

 

 

钟敬棣：谨慎投资 积极增值

银河证券基金研究中心数据显示，截至2013年9月13日，建信基金投资管理部副总监钟敬棣管理的建信稳定增利债券基金自2008年6月25日成立以来，取得了49.42%的累计净值增长率，最近三年净值增长率更是位居同类40只可比基金的第2位。凭借如此出色的投资业绩，建信稳定增利债券基金获誉多家评级机构给予的五星评级。

    长期优秀的投资业绩源于钟敬棣坚守的信念，“对债券基金经理而言，要谨记自己管理的是低风险产品，不能为了追求回报而忽略风险控制。”

    当然在“谨慎投资”的基础上，还要“积极增值”，两者都是钟敬棣所取得的出色的投资业绩背后的投资理念。在他看来，“谨慎投资是基础，在投资的过程中要还原债券基金低风险的本质，让投资于此的投资者承担与其承受能力匹配的投资风险。但同时也要在可控的投资风险上力争获取超额收益，不能因为债券基金是低风险产品就放弃追求回报。作为专业的投资者，基金经理应该通过资产配置、套利、适度杠杆等手段为投资者创造满意的投资回报。”

    超额收益来自预期差

    债券投资首先是要较好地把握宏观经济形势。因为债券基金的投资业绩很大程度上是由大类资产配置和债券久期所决定的，这就需要基金经理对宏观经济数据、财政政策和货币政策等方面有一定的理解力和洞察力。

    “债券市场特别关注的是货币政策的动向。而一般情况下，政策的取向是有规律可循的，它会跟随经济基本面的变化，当然，政策出台有一定的滞后性，因为政府及相关部门决策需要时间，因此我们一般更重视研究经济数据来预测未来的政策动向。具体来说，经济增长、消费者物价指数、PMI、社会融资总量、重点区域的贴现利率等数据都是我们关注的重点，”钟敬棣表示。

    钟敬棣表示：“对债券投资而言，把握好预期差更重要，也就是我们内部对政策取向的预期与市场预期的差异。现有债券价格反映的是市场的预期，但投资的超额收益则来源于我们的观点与市场的差异。”

    在反思中不断修正自己

    对于钟敬棣来说，在做出投资决策后，投资工作并非就结束。钟敬棣还会在做出投资决策后，经常反思决策的正确性，思考原有的决策基础是否发生改变。“这种反思精神能够帮助我们提升决策正确性的概率，并有效控制风险，”钟敬棣表示。

    固定收益大有可为

    近几年来，银行理财产品、信托产品、债券私募基金等吸引了不少投资者的关注。面对固定收益市场激烈的竞争，钟敬棣认为公募债券基金依然有独特的优势，公募基金的核心竞争力是良好的投研能力。公募债券基金经过十多年来的发展，大多建立了较强的投研团队，市场化程度高，专业性强，为基金保持良好业绩提供了强大的基础。公募债券基金的投研能力一直为业内所认可。

其次是规范度高，主要体现为公募基金有严格的监管体系、良好的信息披露和估值体系。

 

 

投资？没那么简单

 

■　中欧基金周玉雄基本面趋势策略组

    第二层次思维拯救你于平常

    《投资最重要的事》从头到尾都在用心说明一件事情：投资这件事情其实一点都不简单。要想在投资市场中取得超越市场平均水平的业绩，必须要成为一个与大多数人不同的独立思考者，即霍华德·马克斯所说的学会第二层次思维的思考者。

    人不可能在做着与其他人一样事情的时候期待胜出，要想与其他大多数人区分开来，最重要的是突破常规并反向思考，投资也是一样。霍华德在书中直截了当地提到：赢家只能是少数人，少数能够成功用第二层次思维思考的人。

    那么，什么是第二层次思维呢？简单来说就是反向思考，反向投资。打个比方，有一只股票涨速飞快，被多数投资人看好，用第一思维思考的投资者会说：“这只股票涨势很好，买进”，而用第二思维思考的投资者则会说：“这只股票涨势很好，但大家都说它好，而且涨势过猛，说明这并不是一只好股，卖出”。所以，第二层次思维思考者要比第一层次思维考虑更多东西，并且更为复杂。而且，不能为了反向而反向，必须要琢磨市场情绪，考虑市场情绪对市场走势和资产价格的影响。只有形成和市场不一样的观点，才能成为少数人的赢家之一。

    理解风险并控制风险

    想要控制风险，首先要理解风险，其次是识别风险。此书中，霍华德把风险概括为损失的可能性。风险是潜在的，难以预测的，就像巴菲特所说的“只有当潮水退去的时候，你才会发现谁在裸泳。” 可以肯定的是，只有对风险有了一定的正确认识，才能在对的时机做对的投资。同样，风险控制也可以用上述第二层次思维来思考，当众多人认为某种东西风险低时，事实上这样东西的风险已经被哄抬到巨大的地步，而被忽视的被冷落的往往更具稳定性，风险和损失也比热门的低很多。而想要窥探风险的端倪，必须要对当下市场中发生的一切了如指掌，要知道，很多成功的投资者的确是可以做到低风险高收益的。

投资视点

    4月初市场出现较大震荡，对于后市我们持相对乐观看法。首先，虽然成长股面临较大的估值压力，但蓝筹股估值仍比较合理。其次，居民资产配置向股市转移趋势未见减缓迹象。所以全球股市牛市环境仍未改变。

    市场中表现好的行业应该是代表下阶段经济转型发展的行业，它们能够获得比宏观经济更快的增长速度。未来看好以下四个方向：

第一，互联网将继续明显提升中国经济的效率，能利用好这种趋势的互联网企业和传统企业都将获得巨大成功；第二，人力资本红利对中国的技术进步和产业升级将产生巨大推动作用，航空航天、电子信息、新能源等行业或将分享这一红利；第三，巨大的消费升级空间为善于适应趋势、把握机会的公司提供了很好的发展契机；第四，健康需求增加及老龄化趋势为医疗服务行业提供了长期成长空间。

 

 

如何认识新经济、新行业？

■　冯士祯

    最近微信圈流传本轮牛市十大神股，其中全通教育市值已经超过了收入利润是其30余倍的新东方，而乐视网市值更是等于优酷土豆、搜狐、新浪、微博、500彩票、智联招聘之和。本身A股就是冒险者的乐园、赌博者的天堂，当前也没有人否认存在泡沫，尤其是创业板，从2012年底开始累积涨幅已达350%，问题是泡沫会破么？

    回顾本轮牛市，两条主线，其一就是以互联网为代表的新经济，大量的转型、并购，带动了从创业、VC、PE至一二级市场的全面繁荣，解决了调整经济结构、提高直接融资比例、人民就业等多种问题，也为第二条主线（传统经济方面的产能出清、国企改革、一带一路、改善地方政府资产负债表等）铺平了道路。需要注意的是国家对推动这轮泡沫的决心，以张忆东老师的“赌国运”形容再恰当不过。在流动性宽松、融资成本低、大量传统企业亟待转型的背景下，并购将发挥至极致，高估值的二级市场空壳完全可以通过管理人的远见卓识、精细运作而夯实，蓝色光标经典案例不提，近期已经有成立仅一年的公司被并购、美股中概股纷纷退市回归A股就是最好的证明。

    泡沫什么时候破灭我不知道，但经济总有周期有波动，优秀的高效率的新事物、新模式、新方法总是在替代旧的东西，即使是美国科网泡沫破裂，数年之后也有优秀的公司走出来成为参天大树，因此新方向永远是最需要关注的。入行时就看到过这个说法，从道琼斯指数成分股变迁可以看出新行业崛起、旧行业没落，我也坚信有一天也一定会有更多的BAT们入选“大中国指数”，替代四大行、两桶油、神华等传统的巨无霸们。

    当然泡沫至今日，很多创业板股已经是筹码游戏了。最近和一位业界大佬交流，牛市中次新股战略、跟随大股东/管理层利益（定增、股权激励、员工持股计划）等都是不错的成熟战略，但要想大幅战胜市场，还需要在正确的方向上选择个股并持有，选股的标准是——这个股票至少可以让你放心拿三年。牛市、或者说是泡沫还远未结束，即使结束，新经济中依然会有十倍牛股，现在需要做的是，继续深入认识、跟踪、理解新兴的行业、公司和领导者，找到并重点买入属于自己的十倍股，也希望诸多投资者都能找到自己的十倍股。

    金钱永不眠。

    （信达澳银精华灵活配置基金及消费优选股票基金基金经理助理）