■　金研

中国人民银行决定，自4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。在此基础上，为增强金融机构支持结构调整的能力，还进一步加大了对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度。

央行此次推出降准政策的背景主要有四点。一是今年1季度的经济金融数据加速下滑，GDP环比增速进一步由去年4季度的1.5%下滑至1.3%，相应环比折年率由6.1%降至5.3%，成为2008年危机以来的次低值。同时工业增加值增速也跌至6.4%，是自2013年跌破10%以来，连续九个季度下滑态势并没有止住。从经济数据而言，经济增速已经突破了宏观区间调控的实际下限，因此，要推进实体经济的快速扩张，必须要创造宽松的货币环境。二是央行从去年4季度开始使用降息和降准等手段来引导利率下行，但对于降低货币市场利率和债券收益率的效果都不明显，甚至在降准后货币市场利率出现了上行，整体社会融资成本居高不下。三是外汇占款对国内货币创造的贡献逐渐消失，需要用降准对冲外汇占款的缺失以维持货币增速。四是地方债发行在即，也需要额外投放流动性。

央行此次降准会带来哪些影响？第一，预计大约释放资金量为1.35-1.4万亿元。截至今年3月底，全部存款规模大概在124.9万亿元，普降1个百分点大概释放资金1.25万亿元；农信社村镇银行定向、农合行调整、农发行定向、部分符合标准银行额外降准一共可能会释放约1000-1500亿元，则降准释放资金总计约在1.35-1.4万亿元。

第二，对市场影响正面。虽然市场之前已经对政策宽松有所预期，但央行的这次降准幅度仍超出了市场整体预期。一方面降准能够降低银行间市场资金利率，降低银行理财收益率，辅助短端的资金成本下降，从而实现实体经济借贷成本的下降，对债券市场有直接利好，尤其是债券短端而言，利好更为明显。同时也将推动股市的继续上涨，继续提升风险偏好；另一方面，降准可能还会强化市场进一步放松的预期。预计降准将在短期对市场起到积极的作用。

第三，债券收益率将明显下行。一是本次降准力度超出市场预期，凸显我国经济下行压力仍大，债市买气有望得到提振，收益率易下难上；二是前期收益率反弹部分原因在于市场对供给冲击的担忧，而本次降准将为商业银行释放大量流动性，商业银行对债券的配置需求将会提升，从而缓解市场对供给冲击的担忧；三是前期收益率持续反弹已使债券获得较大安全边际，债券配置价值正在显现，降准政策落地不会导致市场大量兑现利好，而是有利于推动收益率的回落；四是未来央行仍有可能量、价双管齐下降低社会融资成本，不排除央行继续辅以降息政策引导社会融资成本下行，以推动债券收益率下降。

第四，货币政策仍有宽松趋势。从金融数据来看，由于实体经济投资需求疲弱导致融资放缓，货币增速回落，降准能够引导实际利率回落和人民币小幅贬值，从实际利率和汇率层面刺激经济。我们维持2月份降准时的判断：若外汇占款增速继续下降，则央行仍会有1次降准措施，同时，若未来社会融资成本并无显著降低且通胀一直维持在较低水平，则还将会有1-2次的降息。

与此同时，降准政策对各金融子市场也产生了一定影响：首先，股票市场方面，受本次降准影响，市场风险偏好和后续宽松预期得到提振，降准公布后的第一个交易日4月20日，A股高开。其中，上证综指开盘报4301.35点，周五收盘4287.3点；深圳成指开盘报14132.8点，周五收盘1419.34。其次，贵金属市场方面，4月20日开盘，贵金属和大宗商品价格基本延续降准公布前一周周五的行情，并未发生大幅异动。目前来看，本次降准并不会对贵金属和大宗商品领域产生直接影响。短期来看，央行降准提高了市场流动性，增加了市场投资资金，促使投资者更加关注贵金属和大宗商品的投资前景，市场短期波动性或将提升。但是，贵金属今年主要受强势美元的压制，我们预计二季度维持弱势格局；大宗商品更加注重需求端的改善，若本次降准对于提升实体经济效果显著，料将对基本金属，特别是铜和铁矿石提供有力支撑。再次，债券市场方面，受降准消息公布的影响，现券方面，4月19日夜间10年期国开债150205较周五收盘一度下行逾11BP至3.94%以下，5年期150203下行13BP至3.81%附近，成交主要集中在中长期限品种。4月20日早盘开盘后，收益率有所企稳并小幅反弹，10年期国开债150205回升至3.96%，5年期品种140227最新成交在 3.83%，3年期品种150201成交在3.72%，较上个交易日下行达14BP，曲线整体陡峭化下移。最后，外汇市场方面，4月20日，美元对人民币中间价报6.1255，较前一周周五下跌12基点；即期价格开盘于6.1990，较前一周周五收盘价上涨12个基点。近期市场对人民币后市总体预期仍然偏空，购汇力量较强，央行中间价上周连续低开，稳定市场预期的意图较为明显。