■　金研

国家统计局于4月15日召开新闻发布会，介绍一季度国民经济运行情况，现从如下四方面进行简要分析：

第一，一季度GDP同比增速7%，与年初预定指标持平，但是GDP环比增速进一步下滑，相应环比折年率由6.1%降至5.3%，成为2008年危机以来的次低值。同时工业增加值增速也跌至6.4%，是自2013年跌破10%以来，连续九个季度呈下滑态势并没有止住。从经济数据而言，经济增速已经突破了宏观区间调控的实际下限。

第二，与实际就业情况具有较强相关性的核心CPI自去年9月份以来，一直处于1.5%水平之下，连续6个月低于2.0%的平均水平，由于核心CPI是剔除食品和能源之后的物价情况，相应劳动力成本是其主要的影响因素之一。

第三，今年前三个月的进口增速，均出现了两位数的负增长（此种情况在2009年曾出现过），表明内部投资需求疲弱态势十分严重。

第四，实体融资需求同样不足。截至3月底，社会融资总量的12个月滚动累计额为15.4万亿，已经连续28个月处于连续下滑态势，虽然其中的新增信贷12个月滚动累计额稳定在10万亿左右，但非信贷类融资已经由2013年初的9万亿下降至5万，而受到监管层支持的债券融资和股票融资渠道，今年一季度新增融资分别为3200亿和1800亿。由此，非信贷类融资产生的资金缺口依然在扩大。

上述四个方面的数据均表明经济运行的政策底已经出现，为后期宏观政策宽松力度的加大获得空间。2015年经济运行政策底出现的越早，政策的调整就越快，反而可能促使全年经济不断回升。

值得注意的是，一季度经济数据中的外贸数据，特别是4月13日公布的3月份进出口数据，令市场一度“大跌眼镜”。其中，3月出口同比萎缩15%，进口同比萎缩12.7%，贸易顺差30.8亿美元，同比萎缩61.5%。衰退式“顺差”格局延续，但顺差规模大幅萎缩。针对这一问题，我们认为：

首先，从外贸数据大幅低于预期的原因方面，出口大幅萎缩主要源自国际市场需求不振，我国对发达和新兴市场经济体出口均呈下降格局。根据海关总署的问卷调查，去年10月以来，每月大约44%的企业新增出口订单金额同比下降，3月份该比例上升到47.3%。当然，由于原材料成本下降，出口制成品价格亦有所下滑，这也对出口金额的萎缩有所贡献。。我国外贸出口先导指数较2月下滑1.4至38.2，预示我国二季度出口能否向好仍存较大不确定性。

而进口大幅萎缩的主要原因有二。一是国际大宗商品价格低迷，导致虽然进口数量保持增长或下跌幅度不大，但在进口价值统计上未能得到有效反映。二是国内经济下行压力持续，抑制企业进口意愿。一方面出口市场不振直接抑制国内原材料进口需求；另一方面国内房地产市场总体低迷、环境保护力度增大、产能过剩格局持续等因素均对经济构成下行压力，进而抑制进口需求。从一季度整体看，外贸数据反映出2015年无论是境外市场的拓展还是境内经济的增长均面临较大压力，完成全年6%的进出口增长目标难度较大。

其次，从外贸与汇价走势的关系方面，外贸数据的疲弱对人民币汇率构成压力。3月人民币即期汇率单月对美元升值1.1%，今年以来，人民币对美元贬值0.2%。虽然对美元的名义汇率基本稳定，但人民币有效汇率仍处于上行通道，截至今年2月，人民币名义有效汇率和实际有效汇率分别较去年底上涨1.7%和3.2%。

去年12月以来，在国际汇市美元走强，国内经济增速下滑的大背景下，人民币贬值压力明显增大，美元对人民币即期汇率持续在央行中间价上方运行，且长期在跌停价位附近徘徊。4月13日进出口数据公布后，银行间市场美元对人民币持续走强，也一定程度反映了市场对人民币后市不甚乐观的态度。

但从维护国际收支整体安全的角度考虑，如果放任市场出现趋同的人民币贬值预期，我国可能出现较大规模的资本外逃，这必将给资本项目开放、人民币国际化进程的推进乃至宏观经济的稳定带来诸多负面影响，因此虽然经济下行压力较大，货币政策面临较大的宽松压力，但人民币大幅贬值的可能性不大，维持双向波动料将仍是2015年人民币汇率波动的基本格局。短期内，尽管外贸数据可能促使人民币出现阶段性的贬值调整，但挑战前期6.2743高点的可能性较小。