■　金研

3月17日以来，美元对人民币明显走弱，持续数月的升值行情暂告一段落，相对于3月初的最高位，美元即期汇率下跌约600基点，1年远期汇率下跌约800基点。

对进口企业而言，美元大幅走弱理应是购汇好时机，但由于美元在6.20附近遇到较强的下行阻力，呈现横盘震荡行情，此时是否应抓住机会签署远期购汇合约令不少企业犹豫不决。

如果签远期购汇合约，万一人民币继续升值企业将遭受重估损失。现在人民币距离去年10月贬值行情启动时的价位6.11仍有不小距离，从技术图形看，人民币的确有继续升值的空间，从国际收支看，我国大规模的经常项目顺差也的确对人民币升值有支撑作用，因此签约是有风险的。

但如果现在不签远期购汇合约，万一人民币很快再次贬值企业就错过了一个绝佳的机会，而且人民币再次贬值的风险也不小，毕竟国际市场美元强势的大格局并未根本动摇，国内资本外流压力并未消失，银行结售汇逆差的格局也没有变。

面对两难局面，企业其实还有另外一个选择，可以最大程度地降低远期购汇合约给企业带来的潜在亏损风险，即在签署远期购汇合约的同时买入美元看跌期权。

企业向银行买入美元看跌期权，意味着企业在到期日有权利按照合约规定的汇率将美元卖给银行，如果到期日即期汇率高于期权执行价格，企业不执行期权，企业的损失就是期权费；如果到期日即期汇率低于期权执行价格，则企业有权执行期权，企业的收益就是期权执行价与即期汇率的差额。

假设签约日即期汇率是6.20，1个月远期汇率是6.23，执行价格为6.23的1个月期限美元看跌期权的期权费是100个基点，也就是说买入名义金额1亿美元的看跌期权，企业需要支付给银行100万人民币期权费。通常，看跌期权合约的期限越短，执行价格越低，期权费用也越低。

如果到期日即期汇率在6.23至6.24之间，如6.2350，则企业的远期购汇合约按照6.23执行，企业盈利50基点（6.2350-6.23），此时看跌期权不会行权，扣除企业支付的100点期权费，企业亏损50点。当即期汇率为6.24时，企业签署的远期合约盈利100点（6.24-6.23），完全抵消期权费的支出，企业达到盈亏平衡点。

如果到期日即期汇率高于6.24，如6.25，则企业的远期购汇合约按照6.23执行，企业盈利200基点（6.25-6.23），看跌期权不会行权，扣除企业签约时支付的100点期权费，企业盈利100点。

如果到期日即期汇率低于6.23，如6.10，则企业的远期购汇合约按照6.23执行，企业亏损1300点（6.10-6.23），但此时企业买入的看跌期权盈利1300点（6.23-6.10），二者抵消，所以企业总亏损就是期权费100点。

总体来看，与单纯签署远期购汇合约相比，企业增加购买一个看跌期权后，万一美元大幅贬值，企业的潜在亏损将不再是不可预测的。换句话说，通过购买一个看跌期权，企业不必再去担忧签约时机是否正确。

当然，没有完美无缺的策略方案。一旦美元大幅度升值，“远期购汇合约”+“买入美元看跌期权”的组合与单纯的“远期购汇合约”相比，会令企业的潜在收益缩水，缩水的幅度就是期权费。但相对于其优点，可谓瑕不掩瑜。

简单讲，“远期购汇合约”+“买入美元看跌期权”组合的特点就是：以有限的成本（期权费），锁死最大亏损的同时，保住无限盈利的可能。在汇率走势非常不明朗，市场随时都可能转向的情况下，这种组合对于很快就有付汇需求的进口企业尤为适用，因为期限越短，期权费用相对越低。