■　赵红英

    今年政府工作报告对于计划生育未提“基本国策”。但是，少生优育理念已有惯性的力量，单独二胎政策并未取得预期效果。截至2014年11月，全国共有约70万对符合条件的夫妻提出二胎申请，与此前官方预计的每年约200万对差距较大。根据育龄妇女年龄结构，每年需要多出生108万人才能提升0.1的生育率，这70万人只能提升0.07的生育率。

    中国正在步入人口颓势，表现在两个方面：人口占比下降；人口结构恶化。预计2020年以后，中国将进入老龄化持续严重阶段。

    当劳动力人口比重较高时，意味着劳动要素丰沛，资本边际收益提高，从而促进投资，同时，储蓄率也较高。而当老年人口占比提高后，资本边际收益下降，投资和储蓄都会降下来，反之，消费会上升。实证研究也表明，中国储蓄率自2011出现首次下降，而自2008年，叠加服务型消费后的消费占GDP比重已开始回升。回顾过去，改革开放和全球化是中国经济30多年高速发展的外因，人口结构和人口质量才是真正内因，出口和投资成为拉动经济增长的主要动力也就不足为奇了。

    在这样的大背景下，投资将面临怎样的挑战和机会？

    变革和转型中总是蕴藏着好的投资机会，需要凭借好的投资理念和预见性去把握，比如先进制造业，细分领域房地产，与科技创新相关的行业，教育和文化、养老和医疗以及其他消费升级等等。

    凝聚新技术和高附加值的先进制造业投资方兴未艾。对于中国，未来制造业的竞争对手不再是人口结构年轻化，有大量廉价劳动力的发展中国家，而是德国、日本这样的发达国家，这些国家的人口同样老龄化而且生育率更低。换句话说，需要关注的是制造业从劳动密集型向装备密集型转型的机会，如高速铁路、电讯设备、航空航天、能源设备等。这类制造业拼的是技术和管理，劳动力具有较高替代性。

    老龄化对房地产行业整体影响是负面的，但也不是一棒子打死，因为任何产业都需要物理空间，只是城市间和业态的分化将加剧。首先从空间看，有潜力的一是大城市圈，二是宜居小城市。大城市圈集中较多生产要素，同时交易成本更低，因此对劳动力人口的吸引力持续增强。未来大城市户籍人口老龄化更严重，但常住人口结构要好得多，年轻人仍会涌入大城市，大城市的人口结构会好于小城市，农村的凋敝将向小城市蔓延。对于城镇化，最有机会的还是大城市圈中的小城镇，特别是京津冀一体化的机会，相对于长三角和珠三角，环渤海的小城镇起点低，发展空间大。另外的空间机会在于有特色，适宜养生养老的特色城市。从业态看，大城市中的商务办公将强化多中心集中布局，而商业则会去中心化、社区化，高端物流工业园区也会有较大机会。

    科技创新决定国家的全球竞争力，中国经济增长正从要素、投资驱动转向创新驱动，由于人口素质的提升和国家政策扶持及全球化等因素推动，未来科技创新行业将进入加速发展时期，而且基数低，空间大，投资机会持续看好。科技创新受老龄化影响不大，如美国1972年、韩国2007年老年人口就已占到总人口的10%，但两个国家均靠科技创新带动经济的持续发展。

    人口结构变化会带动消费需求的持续旺盛，最后和最大的投资机会在消费。根据Harry S.Dent消费者支出生命周期理论，中年消费主要集中在家具、娱乐度假、学费、汽车、住房改善等方面，而老年人随着年事渐高，消费依次集中于家居、寿险、医疗、旅行、度假房和养老房、游轮、医保、药品、花园养护和养老院。中国尽管有自身特色，但终也逃不过年龄的更替，未来大消费的投资机会此起彼伏。例如教育，尽管中国生育率持续下降，但人均教育费用的投入却大大增加了，且职场充电、活跃老人的再教育方兴未艾，教育正在变成持续一生的需求。另外，艺术文化、度假休养、医疗保险、养老养生等超物质需求都将出现跨越式增长。

人口颓势带来了经济和社会的转型，而转型过程中蕴含了非普遍性投资机会，机构投资者未来的投资理念、方向和路径都将和过去大相径庭，只有那些有良好预见性并能坚持合适投资理念的机构，方能博观约取，走出自己的特色投资路径。

（建投控股）

    （文中观点为个人观点，仅供参考，不构成指导建议）