羊年股市喜洋洋

■　益智

    去年年初时拙文《甲午乱弹》，马年起初确实运行得比较乖戾，不但马航的两架飞机消失，香港学生为了票选特首争取民主居然学习文革六四占领闹市，搞得奉行一铺养三代的香港百姓叫苦不迭，但马年接近尾声之时，齐喑了很久的大陆股市却借着“沪港通”的契机，股票指数如脱缰之马，随意任性，银行股、券商股等超级大盘股价格狂飚，一时间漫天猪象飞舞，而那些精致的小盘绩优股倒似马失前蹄，引来无数“满仓踏空”的吐槽。

    羊在十二生肖中居第八位，与十二地支配属“未”，下午一点到三点即“未时”，据说羊在这时候撒尿最勤，此尿可治愈自身一种惊疯病，可能就是所谓的羊癫风吧，因此，未时属羊。故一天十二时辰的“未时”——午后一点至三点又称“羊时”。易卦以“兑为羊”。在五行中，羊属火，所以为火畜。2015年的羊年在甲午之后，称为乙未，生在这一年的宝宝都是金羊。羊年也有许多大牛出世，原中国佛教协会会长赵朴初享年93岁高龄，是属羊人士中的寿星之一，曹操、慈禧、教皇庇护十世、英王乔治六世、林语堂、徐悲鸿等也都是属羊的。

    这些都是老生常谈了，但我从羊时的分布却觉得2015年羊年绝对属于股票投资者的，工作日的下午一点到三点不恰恰就是股市开盘的时间段吗？五行属火恰也意味着市场会比较火爆。马年收官之时动辄超万亿的日成交量以及大盘股的拉升，使我国股市的规模超过日本成为仅次于美国的第二大证券市场，2014年12月16日大陆股市市值在6个月间猛增50%达到4.94万亿美元，远超巴西、印度和俄罗斯三国的总市值之和2.54万亿美元。注意，这只是大陆股市刚刚起步达到2007年6000多点下跌以来的腰斩位置，而美国这个金融危机的始作俑者的道琼斯指数却从8000点一线迭创新高达到了2014年12月26日收盘的200多年历史最高18000多点。现在我国牛市乍起，许多人便有了恐高症，著名的吴敬琏教授又出来喊中国股市如赌场了。

    但真正的经济学家应该像鲁迅先生所说的那样，直面惨淡残酷的市场，从市场投资中赚钱，凭籍专业知识保持独立人格，不做洋人和资本家的乏走狗。这一波的牛市是在实体经济下滑转型背景下发动的，意义深远，2014年底之际大盘股狂飚，一个月不到上证综指就从不到2500点放量突破3000点，其实就是驱除8年浓重熊气的投名状，只有通过这种看似非理性的行为，才能奠定未来金融实体经济良性互动的理性格局。

    这一届习主席李总理领导的新政府，贯彻依法治国精神，严打腐败老虎苍蝇，厉行改革创新，平反了诸如浙江叔侄、呼格冤案等，如果上证综指不超过6000点创新高，那么就不单单是面子上的事情了。股票投资分析一般偏好基本分析和技术分析，或者兼而有之，但不管方法多么复杂精妙，正确的结果只有时间最终来揭晓，而影响结果的因素也是挂一漏万，再加上对各种因素的认知处理能力以及不可抗力等，某些独辟蹊径的预测方法或许非常有效。

    既然谈到了生肖，也就八卦一下，2015作为金羊年，本身就预示着股票投资的吉祥。马尾大盘股行情实际上奠定了今后股市走牛的基调，银行股大涨实际上是预支了存款准备金率从20%下调的利好，而准备金率下调以及降息实际上会释放巨额的资金，所以目前吹起猪象的狂风——巨额资金，以后会实实在在地持续吹，投资者手中的小盘、绩优、成长股，以及靠谱的资产重组股都会表现优异的，如果运气好的话，2019猪年会是大丰收之年。

    按照惯例，再看看与羊有关的成语，羊落虎口、使羊将狼、挂羊头卖狗肉、亡羊补牢、顺手牵羊、羊续悬鱼、羊质虎皮、披着羊皮的狼、替罪羊等，里面的内涵真的很丰富。对于股票投资者，羊的最高境界与狼共舞、羊毛出在羊身上更要深刻领会。当然，也希望我的文章能够继续羚羊挂角，我们的生活工作三阳开泰！

（作者为浙江财经大学证券期货发展研究中心主任，金融学教授，经济学博士）

 

2015年的期许

    按：一年结束，基金有所分化，指基骑杠杆飞上天，货基却在苦苦支撑。有意思的是，从业3年以下的基金经理业绩明显好于老基金经理。在任职年限（自然年）长达超过7年的基金经理中，年内业绩排名第10的基金经理所创造的回报率集中在45.12%-55.39%之间，任职年限3-7年之间的基金经理的年内回报率为53.57%-65.12%之间。但同时，这一年，被证监会、司法机关通报的涉及“老鼠仓”的基金经理也已经超过15人，这催生了2014年12月15日基金从业人员自律准则的面世。新年伊始，预测自是难免。美国《商业圈内人》称，2015年中国将超越两个里程碑；美国《外交政策》刊文题目是，“哪些事件会登上2015年中国的头条？”；BBC的文章也在预测“2015中国会发生什么”……2014的跌宕之后，2015将迎来什么？

    2015年银行净利润增速受降息影响将确定性下行，但更看好来自“43号文”及理财净值化趋势为银行资产负债表内及表外的存量资产带来的风险释放及价值重估。目前上市银行平均对应2015年市净率为1.01倍，市盈率为5.9倍。短期估值快速提升到2015年1倍市净率附近以及近期两融业务排查可能会使得增量资金流入银行板块速度有所减缓。但股价短期调整后，2015年银行股资金面及题材催化仍有看点，首先是，员工持股计划放行；其次，金融混业化趋势加快；最后，MSCI的指数纳入中国基数。——平安证券分析师励雅敏

    高点或在“两会”前后，很可能落在3200-3500点区间，上涨空间只有10-15%。中国的注册制改革方案是否凸显中国特色？在不确定因素没有明朗之前，奢谈大牛市，高叫5000点、6000点，都不靠谱。2015年看好外生成长性板块，主要在二线股中。一个是国资改革板块。另一个是航天军工和船舶海工军工改革板块。包括科研院所注入、军品资产注入、民参军、军转民、吸收合并等。这也是符合国家安全战略、贯穿2015全年的股市主题，有很强的爆发力。——资深投资人士李志林

    随着资本市场的对外开放，外资持续流入股市，这将是长期持续的过程。基金、保险、外资等主力资金源源不断地进入股市，必然以蓝筹股为投资重点，因为他们的投资倾向就是符合价值投资标准的股票。去年基金转向成长股，是因为增量资金不够多，公募基金不愿意配置市值较大的蓝筹股。——北京星石投资董事长江晖

 

万志勇：价值的核心是估值与基本面的匹配

    在建信基金现任投资管理部副总监万志勇看来，投资需要清楚认识到估值与基本面的匹配程度。

价值的核心是估值与基本面的匹配

    同时作为建信优势动力股票型基金及建信内生动力股票型基金的基金经理，这一点也完全体现在万志勇管理的基金投资组合的构建中，“投资组合中每一个标的都是估值与基本面匹配的。即便投资标的属于经济转型受惠行业，如果估值偏离价值，我也会降低它的配置比例，直至价格趋于合理后，才会进行相应调整。”

    万志勇认为，投资没有侥幸。长远来看，投资需要坚定的价值观和投资纪律约束。只有这样才能在上下起伏的市场中，不至于迷失自己。当然，投资价值观也会伴随着投资经验的增多及市场的考验，不断进行调整、总结及完善。

    在万志勇的字典里，勤奋总是排在第一位，他认为这是一个优秀的基金经理所应具备的首要素质。“我们要积极关注各方面的信息变化，因为任何消息都可能影响到资本市场。作为公募基金的基金经理，没有面对困难和压力的勇气，没有不服输的精神，就很难成功。”他说。

    即使面对他并不偏好的投资标的，万志勇也会尽力关注并积极思考。因为投资失误大多产生在薄弱环节。投资不仅要考虑到外部的各方面因素，还要不断进行自我思考，在万志勇看来只有如此，才能有效规避自身的薄弱环节，更准确地做出投资判断。

转型阶段的投资选择

    当前的A股市场在万志勇看来估值与基本面、风险和收益均出现不匹配的行情。“在这种行情下，基金经理如何进行适当的投资也是一种艺术。”

    在谈及当前中国经济的战略转型时，万志勇表示：“中国经济依靠原有的发展模式，已不可延续，需要通过转型带动发展。但我们也应该清醒地意识到，转型不可能一蹴而就，它必然是一个渐进的过程。在转型完成前，现有的经济发展模式还会发生阶段性的作用，但其重要性会不断降低。在具体的投资过程中，我认为在投资方向的选择上不能有所偏废，无论是传统行业还是新兴行业，都可能会在不同阶段出现不错的投资机会，我们需要的是平衡推进。”

    内需主导、消费转型、生产效率提升、环保产业等都可能成为未来发展的方向，万志勇与市场上的这些主流看法比较一致，目前所做的就是在这些行业中深度挖掘具体的投资标的。传统行业中的部分公司能够借助新技术手段提升生产效率，它们也是万志勇关注的焦点。这样的做法能否让他的投资业绩持续走强，还有待未来证明，但万志勇对明天充满信心。

 

贪婪与理性，到底谁主沉浮？

——读《漫步华尔街：股市历久弥新的成功投资策略》有感

 

 

■　中欧基金曹剑飞成长策略组

    看透了非理性繁荣、欺骗性的销售把戏和机构间的此升彼落，《漫步华尔街》剖析了当代投资者面临的主要决策选择：你是否迫不及待地变身为“基民”？眼前的众多基金，是否让你头晕目眩？当马基尔为我们解码共同基金排名游戏之后，比起风险更大、费用更高的共同基金，替代选择——指数基金的独特优势便浮出水面。市场最终会矫正一切非理性行为，认清价值完全取决于别人愿意支付的价格的真相。

    深谙华尔街方方面面的马基尔，揭示了这样的一条规律：简单地买入并持有由某个大型指数组成的投资组合，就极有可能胜过由专业人士利用纷繁复杂的分析技术精挑细选出来的证券组合。《漫步华尔街》为小心翼翼且野心勃勃的投资者提供了理性的建议，并用事实证明，睿智与财富兼具一身其实并不遥远。这本书的指导价值，对于投资者来说，比一次盈利可能要有价值的多。

多重分析，造就选股三大规则

    马基尔运用基本面分析和技术分析，沉淀出三大选股规则：第一，只买入预期盈利增长率连续五年以上超过平均水平的公司的股票；第二，绝不能为一只股票支付超过其坚实基础价值的价格;第三，寻找投资者可能在其预期增长故事之上空中楼阁的股票。

    马基尔否定技术或图表分析理论，因为它类似于古代的占卜；对基本面分析，提出不少疑问，可以看出他还是不放心或对公司基本面的不了解。虽然他列举的IBM在发展过程中有过各种波折，却不失为一个世界性大公司，只不过这样的“技术型”公司不为普通人了解和掌握，这也是巴菲特为何不买微软等科技股的原因——产品变化快、市场前景看不远。

    尽管基本面分析不是百分之百的管用，但巴菲特说：“模糊的正确胜过精确的错误”，只要对公司有个全面了解，确认其增长稳定的事实，长期跟踪研究就行了，况且企业衰退也不是一二天的事。

投机取巧要不得，耐心是盈利之根本

    金融市场的万有引力定律会让高高在上的股票价格降下来，让屈居下层的股票价格升上去。所以说，如果一只股票股价升得很高，倘若它本身并不值这个价，那不久的将来，股票价格必然会回归其原有的低价，与其真实价值相符合。

    现实生活中，很多人更看眼前利益。一旦知道投资某物可以获得好处后，他们就不会再放过任何一个获得好处的机会，于是争先恐后地追逐某物从而迅速抬高此物的市场价格就成了很多人的唯一乐趣。

    然而空中楼阁毕竟是经不住时间和风雨的冲击的，当这股追逐热逐渐淡去，这些物品的价格也会随之一落三千丈，那些想要获得更多财富而没有来得及抽身的贪婪鬼们也会随之跌地鼻青脸肿。不管是历史上的郁金香球茎热﹑南海泡沫还是日本不动产风波、90年代后期的互联网热潮都无不鲜明地阐述了这个道理。不要妄想投机取巧，即使那样会获得暂时的收益，最后还是会跌得很惨。

    此外，很多时候，当你看错，扛不住要加仓或减仓时，几天后可能市场就会做出相反的表现。低市盈率买进，漫长等待后高市盈率卖出，漫长的颠簸，有几个人能坚持，中途下车是绝大多数人的反应。

* 投资视点

    我们对市场走势中长期看好。第一，经济增速企稳，没有大的下降空间。第二，无风险收益率迅速下降，通胀保持在低位，大宗商品价格下降有助于进一步降低输入性通胀的压力，国内降息降存准预期增强，货币政策在相当长的时间内保持宽松的基调。第三，个人投资者的资金、房地产中撤出的资金、投资信托等非标资产、海外资金都是增量。第四，美元大幅升值不利于经济进一步复苏，人民币国际化趋势正在逐步展开，不必过于担心资本外流。

    下阶段投资策略：精选成长股作为核心持仓，在无风险收益率水平下行和货币政策宽松的背景下，看好金融股估值修复的机会，国企和垄断行业改革的主题投资机会。

    （中欧基金曹剑飞成长策略组）

 

12月基金市场点评

    沪深两市持续上扬，政策性利好成决定因素。

    证券市场方面，两市指数在沪港通正式实施及宏观经济数据企稳等利好刺激下，继续大幅攀升。截至12月31日，上证综指突破3000点整数关口，报收于3234.68点，上涨20.57%，全年上涨52.87%，创2009年以来最大年度涨幅；深证成指收于11014.62点，上涨22.35%，全年上扬35.62%。从政策面来看，券商创新试点的陆续开展和沪港通的持续深入，带动两市指数再创近期新高；从技术面来看，此前两市震荡整理所积累的势能得到释放，两市指数突破前期压力点后，呈显著地波浪形上扬；板块方面，指数持续上扬以及持续的政策利好，带动券商板块本月大涨56.38%，亦成为全年涨幅最高的板块，涨幅达156.90%；所有板块中，农林牧渔板块本月下跌6.16%，位居倒数，该板块年度涨幅也排名最后，涨幅仅为9.72%。

    国债持续走高，企债遇年底下跌魔咒。

    截至12月31日，国债指数报收于145.68点，微涨0.21%；企债指数报收于181.10点，下跌0.14%，成2013年12月以来首次月度下跌。

    金融类基金集体靠前，科技类基金年度表现不佳。

    受益于金融股的连续上涨，金融类基金继续稳居涨幅排行前列。汇丰晋信大盘股票以34.31%的涨幅成为本月涨幅冠军，而年度冠军则被此前表现可圈可点的工银金融地产股票夺得；农银精选策略股票所持有的新宙邦下跌32.15%，重仓股东方能源也出现超过10%的跌幅，导致该基金本月净值下跌16.13%，回吐了今年以来全部涨幅，最终该基金年净值下跌15.52%，成2014年度倒数第一。

    黄金类ETF位居末尾，金融地产类排名居前。

    布局创业板的嘉实中创ETF受到年末创业板走势低迷的影响，本月净值下跌8.14%；黄金类ETF则受到此前大幅下跌的影响，集体出现在年度靠后位置，其中，曾连续出现在排行末位的易方达黄金ETF以1.53%的涨幅成为本年度ETF基金涨幅垫底；受益相关板块持续上涨，重点投资证券行业的易方达沪深300非银行金融ETF延续了上个月的良好表现，本月再度领跑，净值涨幅达52.99%，涨幅有所扩大；国投瑞银金融地产ETF凭借一直以来的稳定表现，以89.11%的涨幅问鼎年度头名；笔者一直关注的易方达创业板ETF受创业板持续萎靡不振的影响，年涨幅仅为11.82%，排名靠后。

    稳健表现成激进配置型基金亮点，老牌基金风光不再。

    信达澳银精华配置混合以32.44%的涨幅成为12月份激进配置型基金领跑，所持有的长安汽车、上汽集团、国机汽车成为主要上涨动力，该基金今年以来的稳健表现，使其稳居年度涨幅冠军位置，年度涨幅为70.55%；布局农业板块和创业板的浦银安盛新兴产业混合受板块影响，出现15.22%的月净值跌幅，成本月倒数第一；而年内表现低迷的上投摩根转型动力混合以7.57%的年净值跌幅成为年度垫底；表现时起时落的上投摩根成长动力混合年度净值下跌1.12%，排在年度靠后位置。

    稳健提升净值涨幅，混合型基金表现出色。

    重仓股高新兴、众业达均出现不同程度下跌，拖累浦银安盛精致生活混合本月表现，月净值下跌12.28%，成本月垫底；广发聚富混合则受此前医药板块大幅下跌的影响，年度净值下跌4.76%，成年度倒数。但值得一提的是，标准混合型基金2014年表现出色，仅两只基金年净值出现下跌。国金通用国鑫本月净值上涨22.62%，领跑标准混合型基金；年内表现稳定的宝盈核心优势混合在所持有资产太极股份、朗玛信息的拉动下，以80.06%年净值涨幅成为标准混合型基金年度涨幅冠军。

    持有东吴证券、国金证券的大成景益平稳收益混合以17.05%的月净值涨幅蝉联月度涨幅冠军，再次领跑保守混合型基金涨幅榜；年度头名则被曾夺得数月涨幅冠军的招商安泰平衡混合夺得，该基金年净值增长28.50%；在创业板投入过多的中邮双动力混合月净值下跌2.91%，出现在月排行的末尾位置；一直保持轻仓状态的国泰金泰平衡混合则以7.43%的涨幅成为了全年保守型混合基金垫底；笔者一直关注的国联安安心成长全年表现中规中矩，年净值上涨18.14%。

    海富通成债券基金明星，可转债市场带动净值上扬。

    股市的上扬带动可转债市场大幅攀升，大幅投资可转债市场的海富通纯债债券以25.40%的涨幅连续第四次夺得月净值涨幅冠军；年度冠军被易方达岁丰添利以52.53%的净值涨幅夺得，该基金或改变了轻仓操作的策略；部分基金受企业债下跌影响，净值表现不佳，海富通双利分级月净值下跌8.02%；富国恒利分级债券位居年度排行倒数。

    封闭式基金延续良好格局，股票资产带动净值上扬。

    本月，在所有封闭式基金中，主要投资医药板块的基金科瑞成为净值排行垫底，月净值下跌4.44%；此前表现不佳的易方达聚盈分级债券成为本年度最大输家，年度净值下跌1.90%，也是所有封闭式基金中唯一出现年度净值下跌的基金；上月涨幅第一的国投瑞银福瑞进取本月继续良好表现，月净值上涨30.09%，再次充当涨幅领头羊；此前一直默默的大成景祥分级债从四季度开始发力，出现在年度第一的位置，涨幅达58.23%。

    沪港通利好恒指类QDII，能源类QDII跌幅居前。

    12月，全球原油价格继续维持低位运行，大宗商品市场和主要资本市场继续维持震荡整理行情。受沪港通的利好刺激，恒生类QDII涨幅领先，银华恒生国企指数更是以9.41%的月净值涨幅成本月头名；诺安全球收益不动产则受美国房地长市场的复苏的利好刺激，取得30.74%的年净值涨幅，成年度QDII涨幅冠军；银华抗通胀主题QDII则受到大宗商品、黄金价格波动的影响，本月净值下跌11.26%，成倒数第一；原油价格的大幅下跌导致华宝油气表现惨淡，全年净值下跌31.44%，成表现最差QDII。（余音）