■　金研

    央行决定自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。此系自2012年6月和7月连续两次降息后，央行两年多来首次调整基准利率。

    此次下调贷款和存款基准利率，重点是发挥基准利率引导作用，促使实际利率回归合理水平，降低实体企业融资成本。同时，非对称的利率调整方式和对存款利率浮动上限的扩大，推进了利率市场化改革。

    第一，全球货币政策进一步分化。同一天，欧央行行长德拉吉暗示或会开始全面QE，日本央行也宣布进一步增加购债规模；然而，美联储则在上月结束QE，并将加息提上日程，四大经济体货币政策再次分化。但我国与欧日仍有较大区别，后者的短期利率已降至零，因此其央行须实施非常规货币政策，而我国利率水平显著高于发达国家，仍有降息空间。

    第二，各银行存款利率分化，迫于竞争压力预计将向上浮上限靠拢。降息后，存款利率普遍下调25bp，其中活期存款利率不变，保持0.35%，2年期存款利率下调40bp到3.35%。但由于存款利率上限从1.1倍上调至1.2倍，因此活期存款利率实际上有所上调，而3年存款利率在执行1.2倍上限后，实际上也是上调。同时，各家银行迫于存款流失压力，也会不同程度地提高存款利率。从11月22日各家银行公布的主要利率来看，存款利率已明显分化。浦发、兴业、中信、平安、宁波和南京银行的活期存款利率最高，执行基准利率上浮1.2倍；中信、平安、宁波和南京银行一年期存款利率最高，执行基准利率上浮1.2倍；南京银行五年期存款利率最高，为5.4%。随着利率市场化不断推进，各家银行的利率预计将向利率上浮上限靠拢，估计存款加权利率将有所上行，上行幅度在5bp内。

    第三，贷款利率显著下行，息差或将减少30bp左右，企业财务压力将得到缓解。金融机构一年期贷款基准利率下调40bp至5.6%，一至三年期贷款基准利率下调15bp至6%，三至五年期贷款基准利率下调40bp至6%，五年期以上贷款基准利率下调40bp至6.15%。考虑到贷款的期限结构，贷款利率重置后估计加权利率将下调25-30bp；考虑到存款加权利率整体将上行5bp之内，因此银行业整体息差空间可能将被压缩30bp左右。降息后，企业存量贷款成本明年将有所下降，财务压力缓解，利润得到改善，债务风险降低。但对于新增贷款部分，由于本次降息实际无法降低银行存款端的负债成本，银行或会增大新增贷款利率上浮幅度来减少自身利润损失，因此新增贷款利率下行幅度可能小于存量贷款。

    第四，利好大宗商品、股票与房地产市场。市场预期中国对大宗商品需求将增加，大宗商品普遍应声上扬；股市方面，此次降息有利于降低企业财务成本，改善企业盈利，刺激投资者投资热情，都将推动股市上涨，同时无风险利率下降也会提振风险资产表现；房地产市场方面，个人住房贷款成本将进一步降低，刺激购房需求，而房地产销量回升将进一步促进投资及新开工好转，从而在中期内带动房地产市场企稳。

    第五，短期利好债市，中长期收益率下行空间有限。央行本次降息短期内或导致债券市场交易情绪提振，收益率小幅下降，但后续效果仍会受到下述因素影响。首先，此次降息政策出台后，多数机构对于央行在近期仍将有1-2次降息仍有预期，这种宽松预期仍支持债券收益率短期内继续下行，债券收益率尚不会因利好出尽而明显回升。其次，短期内，偏弱的基本面仍支持债券收益率下行；但从中长期看，伴随宽货币向宽信贷的转换，信用债则有望因市场风险偏好升高而获更多利好。再次，降息后中国境内同境外利差缩小，加之美国加息周期临近，或引发资金外流，导致新增外汇占款波动中枢再降，资金面趋紧，从而影响收益率下行幅度。最后，根据前述分析，本次降息对银行负债端成本的作用或有限，从而制约收益率下行空间，故后续还需密切观察资金面变化和下一步政策动向。