■　金研

央行公布9月货币金融数据，M2同比数据的技术性调整和社会融资的结构优化成为市场关注的热点。

值得注意的是，9月12日银监会、财政部、人民银行《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》导致的技术性调整，对于本月货币增速数据构成影响：第一，从新增存款角度看，虽然新增存款规模（9243亿元）略低于季节性，且同比增速再创新低，但考虑到央行对存款偏离度考核影响下，部分存款将不会按惯例回表，这一数据也属正常范畴。第二，此次公布的M2增速剔除了冲时点因素的影响（根据公布的M2月末余额计算，调整前的M2增速应仅为11.6%），虽央行未给出方法细节，但据相关媒体报道，调整后的增速或为月度日均同比增速。以此类推，后续一年中，如不考虑其他因素，可能会出现平常月份实际公布的M2增速低于调整前增速，而季末月份高于调整前增速的数字规律。第三，从政策指引上，央行主动上修M2增速至接近政策目标13%的水平，或在一定程度上表明其全面或大幅宽松的意愿尚不强烈。但考虑到10月14日，央行年内第三次连续下调14天正回购利率，当前货币政策偏宽松的态势有望延续。

融资方面，9月份，社会融资规模为1.05万亿元，较上月多增926亿元，较去年同期少增3620亿元，表外融资低迷仍是主因；人民币贷款投放规模8542亿元，同比多增672亿元，超预期的信贷规模，也传递出货币政策已较此前有所放松的信号。

积极面是，新增信贷和社会融资的结构均得到优化。第一，新增信贷结构方面，非金融企业中长期贷款（2810亿元）处于相对高位，而新增票据融资（858亿元）不多，在一定程度上说明“票据充贷”的情况较少，显示企业基建贷款需求加速，且信贷对实体经济的支持增加；但居民户中长期贷款（1707亿元）小幅回落，不过央行房贷政策放松或有利于提振后续住房抵押贷款的规模。第二，社融结构方面，未贴现银行承兑汇票（-1411亿元）、信托贷款（-325亿元）连续三月负增长，委托贷款增加动力亦不足，表外融资被压制，而债券等直接融资规模稳定增长，显示非标监管趋严下，融资从表外回归表内、从间接转向直接的发展趋势，这将有助于缩短融资链条，进而降低融资成本。展望后期，由于国内金融系统性风险仍在发酵，表外融资增长乏力状态一时难去，而表内信贷投放在偏宽松基调下，仍有加码空间，以配合稳增长政策效力的更好发挥。

结合同期通胀数据来看，9月CPI 同比涨幅1.6%，重回“1”时代，也创下2010年1月以来的新低。三季度CPI同比平均涨幅2.0%，前三季度均值为2.2%，显著低于全年通胀目标。展望后期，工业品通缩压力加剧致非食品缺乏涨价动力，居住类价格尚未走出低位调整区间，反腐对于烟酒、油脂以及在外用膳食品的抑制继续存在，而国际大宗商品价格的下跌亦减轻输入型通胀压力，据此判断，四季度通胀基本无忧。同时，近期通胀持续走低导致实际利率水平升高，也为进一步货币宽松打开了空间。

总体来看，内需仍疲弱，经济下行压力尚严峻，结合政策层近期表态，稳增长意味似有强化，预计铁路等基建投资有望加大，而新型城镇化等具有短期拉动经济效应的改革项目，步伐也或加快，货币融资环境大概率继续维持偏宽松态势