■  辛乔利

    互联网时代监管当局不能拿传统的观念去看待新生事物，但选择用什么样的监管创新思维应对却不是一件容易事。监管当局面对的挑战是在便利资本形成和保护投资者利益之间做出平衡。

    2013年9月，美国颁布了《促进创业企业融资法》（以下简称JOBS法案），其中最有深远意义的部分就是将股权众筹合法化，并纳入监管范围。JOBS法充分考虑了股权众筹特点，从平衡中小企业融资便利和投资者保护之间的冲突出发，对股权众筹的参与者，握有项目的企业家、网络平台和天使投资人制定出相应的规定，以设置上限的方式防范风险。

    具体措施为需要资金的企业家和天使投资人每12个月内，募集资金的上限为100万美元；不同收入的天使投资者上限各异：那些除去主要住所和汽车，净值在100万美元以上或年收入20万美元以上的投资人，每12个月参与股权众筹的总金额不得超过10万美元或年收入的10%；年收入在10万美元以下的，每12个月内，参与股权众筹的投资不得超过2000美元或年收入的5%。监管规定从制度上确保了投资者潜在损失上限以及可能发生的系统性风险。

    在报告提供方面，美国监管当局也本着尽量简化程序的原则，针对不同的发行规模采取不同的披露要求，筹集资金在10万美元或以下的公司的财务报表只需要主要高管人员确认无误即可，筹资总额在10万美元至50万美元之间的，财务报表需要独立会计师审阅，50-100万美元的筹资金额需要注册会计师的正式审计。

    监管当局还规定股权众筹交易不能直接在发行人和投资者之间完成，必须通过网络平台，并要求网络平台必须在SEC注册。平台一方面除了撮合工作外，还要承担对发行人必要的禁止调查以及投资者教育工作。由于股权众筹监管法还存在着许多模糊地带，所以会根据形势和市场变化在实施过程中随时作出相应的调整。

    全球股权众筹网正呈现爆炸式增长趋势，筹资金额从2010年的8900万美元增长到2012年的26.6亿美元，2013年预计筹资规模为51亿美元。对于传统风投来说，Angellist这类股权众筹网站是一种破坏性创新，搅乱了风投业，正慢慢入侵天使投资人独享的领地，从而改变游戏规则。

    股权众筹正在形成一个新的生态系统。在这个以开放、合作为主题的新时代，客户、消费者、投资人角色边界模糊，也就是说有些角色即是产品消费者，又是资金提供者，营销与融资界限之间也变得模糊。股权众筹为创业者带来的不仅仅是项目启动资金，还可以确保潜在客户的支持，从而对市场总寻求做出准确的预测，通过社交媒体，建设新社区，讲述故事，让更多支持者参与你的计划，分享挑战。支持者本身成为解决方案的一部分。对于已有市场的产品和服务，股权众筹可以为企业家提供非常好的市场反馈。

    股权众筹在定价机制方面让传统风投家愤怒，时间上让传统风投家焦虑。当然，股权众筹也遭到一些传统风投业投资人的反感，天使投资是一项耗时耗力的过程，相互了解至关重要，特别是初创企业家和天使投资人的沟通需要时间，股权众筹将时间缩短，相互了解不够，决策过急会影响投资质量，引发风险。

    另外，股权众筹在保护知识产权方面还存在着一些不足，网站本身如何同大规模的失败天使投资人沟通也是一项艰巨的任务。股权众筹发展过程中时刻经历着监管的考验，监管当局在观望，随时会从防范系统风险角度出发，出台新政策抑制股权众筹的发展。

    股权众筹的发展需要新生态系统中的企业家、平台、大众投资者、监管当局和信用文化的相互扶持，需要时间和周期的考验。

    过去20多年时间里，风投一直集中在硅谷，接二连三地颠覆着零售、音乐、电视、出版等行业，自己却保持神秘，藏在幕后，保持独家信息源一直是风投成功的法宝，互联网时代轮到风投革自己的命的时候了。

    在解决小企业资金方面，各国面临着同样问题，股权众筹目前还只是一个补充。难以对传统风投形成实质性威胁，一些企业同时使用股权众筹和传统风投，利用各自的优势。传统天使正考虑平台带来的增值部分会不会形成新的泡沫，有记者曾问Ravikant如何展望股权众筹未来，他的回答是：“顺势而为，由市场决定”。

    Ravikant正在筹划量身定制的天使投资组合，进一步完善股权投资服务，这毕竟是一个新生事物，充满着勃勃生机。无论如何，风投正在走出少数专业投资俱乐部的象牙塔，成为普通民众的金融工具，普通人一样可以做天使投资人。一些移动应用软件的出笼让股权众筹更加方便，按几个键就可以完成投资的时代已经到来。

    中国初创和小微企业缺资金，融资空间大，风投应接不暇，股权众筹凭借小额、快速融资必将拥有一片蓝海，只要找到同客户沟通渠道，任何行业都可以问津股权众筹。

    值得一提的是，尽管股权众筹正在以一种新的方式改变着风投行业，但另类投资风险本质并没有改变，毕竟初创公司成功率低，风险高，收入前景难预测，一些项目筹资容易，实施起来困难重重，Angellist网站交易的失败率为33%-50%，同其他形式的天使投资大致相同，成功的投资人仍需要认真仔细的工作，不要将股权众筹当成一夜暴富的捷径，量力而行。正如Anglelist网站对潜在投资者发出的警示：不要为了赚钱，因为可能赔钱；作出投资决策的当天就要假设投资损失；平衡组合，用超级安全的投资，尽管小笔投资，也要防范风险。（下）