■　金研

    进入下半年以来，贵金属市场始终处于弱势格局，走势萎靡不振。其中白银近期更是加速下行：9月19日国际白银现货价格大幅下跌3.73%，创去年12月以来最大单日跌幅。受国际市场带动，9月22日金交所AG（T+D）下跌5.67%；上期所白银期货主力合约AG1412下跌6.02%，以跌停价位报收。截至9月26日，9月国际白银价格跌幅达到9.34%；黄金表现稍好，9月国际黄金价格跌幅为5.12%。

    本轮贵金属市场下跌主要有以下两个原因：

    1.强势美元不可阻挡

    自今年7月以来，美元指数窄幅波动的局面被打破，美元兑一篮子货币的汇率均全面走强。截至9月26日，美元指数已经升至85.62，短短两个多月上涨7.32%。美元走强的背后是美国QE3行将结束，美联储内部对加息时间的争论愈演愈烈。7月FOMC会议纪要显示：有一些与会者认为劳动力市场持续改善且通胀回升，美联储应该提早加息，前瞻指引需要修改；但绝大多数美联储官员同意，仍然需要更多证据证明提早加息是妥当的。9月18日，最新的美联储FOMC利率决议在宣布按部就班缩减QE规模的同时继续释放关于提前加息的信号，美联储官员对利率加息的预期时间较7月会议又有所提前。与此同时，非美货币则因各种状况同时走弱：欧元由于欧洲央行进一步放宽预期、日元由于经济数据令人失望、英镑由于苏格兰独立公投事件，汇率均出现大幅下跌。

    2.中国经济前景令人忧虑

    近期中国公布的一系列经济数据均表现不佳，8月规模以上工业增加值同比增幅大幅下滑至6.9%，为近六年低点，1-8月城镇固定资产投资同比增幅也超预期降至16.5%。面对经济增速放缓的现实，高层领导人认为当前经济工作的重点将是推进改革，优先于出台刺激增长措施。这表明，习近平主席有关“新常态”的提法已经在决策层中达成共识。未来政府将在确保就业的前提下进行政策微调，不太可能出台重大经济刺激举措。在这种情况下，今年经济增长很有可能低于7.5%的目标，2015年也不容乐观。由于经济低迷将影响到大宗商品需求，市场预期迅速转向悲观，大宗商品价格纷纷下跌。白银因为其工业属性更强，受到的影响更大。

    目前白银价格已经突破前期低点，黄金则尚在徘徊之中，贵金属市场再次面临十字关口。对于后市，我们的总体观点是看空。投资者尤其需要关注如下两点：

    1.白银下方支撑位置尚未明确，不可轻易抢反弹。从月线以上级别K线来看，前期白银在18.5美元/盎司建立的强支撑已被突破，而下方直至13美元/盎司的区间内无密集成交位，难以判断支撑位置。另一方面，作为供给端的白银生产企业并无减产迹象，显示生产成本线离开现价还有一段距离。因此，在这种情况下抢反弹是一种风险极高的策略，除非投资者具有极其丰富的交易经验，否则非常容易遭受损失。我们建议目前仍以持有空头仓位为主，如做反弹应先轻仓试探。

    2.黄金走势取决于美元，美元走势取决于美联储。下半年将是美联储与市场就加息时间相互博弈并达成一致预期的过程。在这个过程中，美国短期利率进一步走高是大概率事件，因此美元不太可能出现大幅回撤。黄金如果不能在1200美元/盎司一线抵抗成功，则可能下跌至1100美元/盎司左右。一旦发生向下突破，投资者应当迅速追空。