■　辛乔利

2014年以来，一股新的热潮正在冲击着中国传统的融资领地，从天使汇对好创意的扶持、人人贷对新设店铺的培育到阿里巴巴娱乐宝对电影生产的助力，大家都正在尝试一个新的实验——利用大众的力量解决发展创意产业以及实体经济所需的资金，它就是股权众筹，这是继支付、贷款之后，互联网金融正在掀起的又一场革命式创新，风投行业正悄悄迎来一场冲击。

众筹（Crowdfunding）的概念由来已久，17世纪一些欧洲书商就曾采取读者提前预订的方式出版图书，大众为某一项事业或项目募集资金的行为屡见不鲜，特别是在慈善领域和一些公共事业方面更是一种普遍的做法。互联网时代为众筹赋予了新的意义，信息透明、投资者同筹资者之间的互动让众筹活动在更大范围内产生影响。大众乐意分享那些新奇、好玩的产品和创意，并从中享受到参与创造过程、大家一起完成一件有共识任务的乐趣，更多是寻求一种社会认知与成就感。

由于受到法律的限制，大部分众筹网站重点放在奖励性回报上，如对投资者提供预售产品或服务，赠与一些象征性的礼物等，也有一些网站打擦边球，让投资者获得一些财务回报。2012年《JOBS法》通过后，尽管在具体细则方面还比较模糊，但更多的网站开始尝试股权众筹，众筹开始变成一个新的投资工具，可以说股权众筹是奖励性众筹的延伸，是创业与社交网站的融合，意味着互联网正在打破私密资本家们的垄断，让众多的普通民众成为天使投资人，为初创企业提供一个新的筹资渠道。

股权型众筹是一种集体行为，以互联网平台作为新的中介，将众多小笔资金集合在一起，为某个初创企业的新想法、好点子提供资金支持，换取初创公司股份。资金募集者通过股权众筹平台找到对自己的项目感兴趣的知音，筹集到所需的资金。

目前全球最有影响力的股权众筹网站是Angellist，是由一位印裔美国人Naval Ravikant和同伴共同开办的。他本人就是一位创业者，1999年创建了一个消费者评价网站Epinions，2003年被Dealtime收购，改名后包装上市，2005年被Ebay以6.34亿多美元的价格收购。Ravikant同几位创始人对于风投公司在收购自己企业过程中故意压低公司价值的做法深感愤怒，一起起诉风投公司，官司最终以一笔对外保密的金额了结。问题本身就是创新动力，正是由于他本人在同风投公司打交道中的痛苦经历，让他意识到筹资过程中的定价机制和规则很重要，他要想办法改变这些传统，让风投行业的权利中心从金融家向企业家倾斜。

互联网时代的到来为Ravikant的想法增添了动力，他发现技术的飞速发展大幅度降低了初创企业的成本，但新的问题是创业一方需要的资金有限，而少数天使投资人财大气粗，口袋里的钱包越来越鼓，投资的金额从几个亿到几十亿美元，门槛越来越高，出现不对称，造成天使投资人与初创公司之间存在着沟通方面的隔阂。如果能够通过互联网平台建立一个牵线搭桥的虚拟社区，让更多投资人加入，将筹资门槛和成本降低，这将会解决大部分创业者的苦恼。

于是，他和朋友一起开设风投博客，主要目的就是为初创企业服务，除了提供成立企业所需的标准化法律文件和其他注意事项外，他还采取Email方式将自己喜欢的25位天使投资人同有意开公司的企业家配对，Email中直接连接申请公司的幻灯演示，介绍商业模式、市场潜力以及筹资数目。

2010年2月，Naval Ravikant和同伴一起推出名为Angellist的网站，将股权众筹在更大的范围内推广，目前至少有10多万家初创企业，3万多天使投资人在网上注册，2500多家公司在平台上联系了投资者后，通过平台成功筹集2亿多美元，最有影响的是Uber公司,加入网站后的几个月时间里，筹集到130万美元的种子基金。Angellist网站推介的一款新研发的移动应用软件，得到许多风投公司CEO的问询，带来50多场会谈，最终完成220万美元的股权投资。

为了让交易更加顺畅，让股权众筹平台发挥更大作用， Naval Ravikant将银团方式应用在股权众筹上，主投资人都是业内公认的明星经理，负责挑选有潜力的项目，并投入一部分资金，跟随者同明星经理一起投资项目，这样一来，资金规模方面有更多杠杆，也让一般投资者多了一层保护，在为筹资公司带来便利的同时，也从众多投资者中获得资金，但只同银团住投资人打交道。而不是众多的小股东。同传统银团相比，股权众筹银团最大区别在于没有律师、有限合伙人和会计师，保留传统银团的形式，但将成本大幅度降低。

除银团外，Aegellist又在网站上最新推出2500万美元规模的Maiden Lane风投基金，每位顶级投资人各拿20万美元，负责挑选初创项目，决定投资金额，其目的也是继续发挥专业投资人士的优势。该基金同传统天使基金最大不同之处在于收费结构，投资者对风投基金最大的抱怨就是收取手续费方面的不合理，2/20模式的收费结构让基金经理在投资失败的情况下也能拿到管理费，而Maiden Lane 基金不收管理费， 收取30%的利润提成，其中只有10%流入基金的一般合伙人，其余的20%是天使基金自己的提成。

Angellist微型风投平台在初创企业家和天使投资人之间架起一座桥梁，优势在于一方面去除了金融中介，实现直接对接，效率高、省去很多不必要的麻烦，另外一个是降低了风投的门槛，风投专家数量有限，更多的是一般投资者，手里有闲钱，除了股票、房地产外，也想参与一些初创企业的投资，但缺少经验，不想支付过于昂贵的手续费，对于这类投资人，股权众筹就像是一场及时雨。

由于众筹涉及公共资金募集，自然少不了监管当局的过问，Angellist自成立以来一直行走在监管雷区。美国各界对股权众筹的监管存在着很大争议，一方认为这将为江湖骗子提供一个骗钱的平台，将其视为金融跳蚤市场，需要监管当局严格把关，另一方认为股权众筹是筹资催化剂，有利于初创公司资金筹集，推动产品、服务创新。（上）