■　金研

    2014年2月之前，由于人民币升值预期较为稳定，出口企业的结汇决策十分简单：若当期有外汇收入则马上结汇，若未来有外汇收入则选择远期结汇。尽管人民币也曾发生过比较大的阶段性贬值，如2012年5月至7月，美元对人民币即期汇率从6.30附近最高逼近6.39，同时1年期美元对人民币远期报价从6.33附近跳升至6.50左右，但2012全年人民币即期汇率仍小幅升值1%，这进一步强化了企业早结汇早受益的思维定式，从而不断加剧境内的美元抛压。年初以来人民币的大幅贬值使得远期结汇不再稳赚不赔，出口企业在结汇时机把握上已经趋向谨慎，这直接降低了境内的美元抛售压力。

    远期售汇本是进口企业锁定成本的有力工具，但在单边升值预期主导市场的大环境下，未来有进口需求的企业对签订远期售汇合约意兴阑珊，有当期付汇需求的企业也千方百计推迟购汇以赚取人民币升值收益，在这种环境下，以套利为目的的企业成了远期售汇合约的使用主体。

   例如，有境外融资能力的企业将境外美元在境内结汇之后，为消除未来偿还贷款时的不确定性，签订远期售汇合约以锁定未来的还款成本（即抛补套利）。而进口企业在无法推迟付汇时间的情况下，常常以美元贷款进行对外支付，同时签订远期售汇合约，锁定未来还贷成本。只要美元的远期升水幅度与美元贷款利率之和小于人民币存款利率，上述操作就有利可图，此时远期售汇帮助进口企业套期保值的功能已经消失，完全沦为了锁定套利收益的投机工具。

    2%以上的贬值幅度对于人民币来说固然惊心动魄，但在国际汇市实属司空见惯，不足为奇，对于动辄发生10%以上阶段性波动的众多新兴市场货币来说，人民币此轮贬值实属寻常，央行中间价年内迄今不足1%的贬值幅度更加凸显了监管部门的慎重。然而即便是如此可控的波动，由于极大扭转了人民币只升不贬的惯性思维，对市场造成的影响却极为深刻。对进出口企业而言，未来人民币的走势，特别是具体时点的汇率水平可预测性将明显下降，继续对赌人民币单边升值是十分危险的。

   从今年5月开始，去年虚假贸易导致的高基数影响将基本消失，若出口数据仍然乏力，市场对人民币贬值的预期可能再度升温，人民币年内可能爆发又一轮贬值。

   人民币贬值阶段是出口企业签订远期结汇的较好时机。在汇率双边波动的背景下，不存在绝对安全的结汇策略，在人民币阶段性贬值的时候签署远期结汇合约是相对稳健的策略选择。在我国国际收支仍然整体维持顺差的大背景下，中长期内境内美元结汇压力仍然大于售汇，这就决定了人民币仍然有希望在可预见的未来保持整体强势，因此在阶段性贬值期间分仓签订远期结汇合约是风险较小的选择。

    在今年2月之前，人民币单边升值预期较强时，许多企业为追求较好的结汇价格，在年初就锁定了全部远期外汇收入的结汇价格，从今年开始这种满仓操作的策略应该放弃。

    进口企业应重视远期售汇的套期保值功能。由于即期购汇不再绝对安全，进口企业需要逐渐适应将远期售汇合约作为套期保值手段，而非套利工具。目前市场对人民币短期内维持弱势仍有较强预期，若企业近期（1个月之内）有进口付汇需求，可考虑签订远期售汇合约以锁定风险。若企业在3-6个月后才有付汇需求，可酌情推迟签约时间，在人民币此轮贬值行情告一段落之后，再择机入市。